02. 亏损没有换来减产，半年一年减少约9% 。亏亿
与此同时 ，杀猪生意
而9亿多的却偷钱毛利润 ，简单来说，偷赚生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原
规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。养殖户会减少补栏 、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。这个数字在行业处于较低水平。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，牧原的养殖成本也在下降。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。价格变化通常快于产能调整 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，占了半年亏损的八成。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。体现出了实实在在的对冲作用 。合规水平参差。并不会让自家的猪卖得更贵 。同比减少约166.25亿元 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。2025年6月末，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但能确定的是 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，猪价也在这一阶段持续走低 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，这一数字降至311.3万头 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，营业成本约319.99亿元 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原一年卖出多少头猪 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
按照以往的猪周期 ，
半年报显示 ，按半年报与一季报数据计算 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。还要看产能利用率 、去年同期还盈利105亿元 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。规模猪场改善生产管理后 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，
半年报显示 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，在这一轮低价周期里 ，远不足以覆盖整体亏损 。上半年 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。去年同期这一比例还不到三成 。价格下跌可以在几周内完成 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，但从利润结构看 ，但截至今年上半年 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。生猪出栏仍停留在高位 。人工等固定成本 。繁殖端少了约32万头母猪 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，此时大幅减少出栏，更多由市场上有多少猪决定 。
类似的情况也发生在整个行业 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，按照6月售价计算 ，前期已经投入的仔猪、售价仍然随着全国供需变化 。到6月，财报没有单独披露该业务的净利润 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
今年6月 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，
03. 屠宰业务开始贡献利润，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，
根据半年报与一季报数据计算，牧原无法决定全国猪价 ，受到繁殖效率 、
作为高度标准化的农产品 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。包括上半年玉米 、猪价也就缺少快速回升的条件 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升，渠道铺设也在同步推进 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。也有利于摊薄了厂房 、牧原销售商品猪3861.5万头。猪舍已经建成 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、设备、
低价开始了 ，甚至退出养殖 。但这种优势只是亏得更少 、公司后续仍需提升分割品占比 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。商超和肉品流通客户 。猪价跌的时候 ，4.24%的毛利率仍然有限 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，
把时间拉回整个上半年 ，此后猪价略有回升 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原可以继续维持生产。资金实力较弱 、牧原屠宰量增长超过五成 ，为未来降低产量 ，牧原屠宰 、
01. 成本降了 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，产品结构和渠道能力 。产能退出还没有完全反映到市场上 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。去年上半年 ，饲料和人工也已经投入 ，4月进一步降至9.45元/kg。今年1月 ，销量基本持平 。去年同期为2.10% 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，屠宰量已经上来 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，没人能给出准确答案 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。母猪去化已经开始 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。两项变化几乎相当 。育种、一般来说 ，豆粕价格同比下降 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
同样的低猪价 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。上下游表现完全不同 ，商品猪售价下降了近四分之一 。业务更多面向餐饮 、养殖端依然无法覆盖成本。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，猪价逐步回升。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，开发定制化和高附加值产品。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，这门生意的利润不丰厚 ，小麦价格相对稳定 ，淘汰母猪 ，
值得注意的是 ，平均每天超过21万头 。牧原调减的是未来的产能 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，同期，同比增长14.04%。但也要等全行业供给真正降下来 。半年报显示 ，
猪价跌破成本后 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，今年上半年为3861.5万头，
猪周期里 ，分割品及鲜冻产品，同时继续消化已经形成的生猪产能。今年上半年 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，但分业务数据能够看到的是 ，